2024年9月18日，在歷經三年的高通脹和大幅度加息之后，美聯(lián)儲終于開始了降息之路，第一次就降息50個基點。

經過過去幾周的輿論準備，這其實已經不是什么意外事件。縱觀宏觀經濟史，加上去的利率總歸還是會降下來，這是經濟周期形成的一個重要因素。

但是美聯(lián)儲在今天這個時間點降息，的確還是有一些關鍵問題值得我們注意。

一

第一個就是降息的規(guī)模大小。

在前幾個月美聯(lián)儲官員的講話中透露出來的信息里已經充分坐實了9月將會降息，而金融市場一直不確定的是降息的規(guī)模：25還是50個基點?

在幾天前與美聯(lián)儲聯(lián)系十分緊密的一個《華爾街日報》記者發(fā)表文章暗示，降息50個基點更適合當前的經濟形勢。于是，金融市場的期望也從主流的降息25個基點，逐漸變成超過一半的幾率降息50個基點。

當今天降息50個基點的決定傳出以后，金融市場很自然都就將焦點轉移到為什么美聯(lián)儲選擇50個基點這個問題上。

當然美聯(lián)儲的理由是為了預防經濟危機，出于謹慎考慮才選擇50個基點的降幅。但是市場對此的解讀會有分化，相當一部分人懷疑美聯(lián)儲是否已經看到了某些經濟不穩(wěn)的跡象才開始大步降息。同時，另一部分人則會由于利率下降導致的資金成本降低而繼續(xù)追逐金融資產，造成短期內股市房市的泡沫擴大。而這兩種觀點的交鋒將導致最近金融市場波動率的放大，風險上升。

這里插一句題外話：過去這兩種觀點的交鋒會由隨后發(fā)布的經濟數(shù)據(jù)來判斷對錯，但是近兩年美國不少經濟數(shù)據(jù)準確性大大降低，尤其是就業(yè)數(shù)據(jù)，發(fā)布幾個月后就大幅度向下調整，2023年的就業(yè)增長到今天已經大部分被“修正”消失了。尤其現(xiàn)在到了選舉季節(jié)，這些經濟數(shù)字的可靠性恐怕又要再打一個折扣。

對于世界其他主要經濟體來說，美國降息50個基點雖然還沒有改變美國市場利率高于其他主要經濟體的現(xiàn)實，但是美聯(lián)儲自己的預測與市場預期都已經認為未來幾個月美聯(lián)儲會持續(xù)降息，而不是就此罷手。

因此，對于未來幾個月的美元利率下降的預期將會造成美元持續(xù)走弱的壓力，對于中國這樣的發(fā)展中國家來說，之前幾周的貨幣匯率上漲已經反映出來這個壓力，未來其他國家貨幣兌美元走強的趨勢仍然會持續(xù)一段時間，促進國際資本的從美國回流。而在短期金融市場風險過去之后，未來幾個月持續(xù)降息的預期以及年底美國股市的季節(jié)性，將增加美股在今年最后幾個月進一步上漲的概率。

二

第二個問題是美國降息對于實體經濟的效果有多大。

我覺得恐怕沒有以前經濟周期降息效果大。

一個重要的原因就是，在前兩年美聯(lián)儲加息的時候，由于種種原因，加息的影響被限制在了一個有限的范圍之內。比如說房屋貸款，美國大量房屋擁有者在疫情期間取得了超低的固定利息房貸，美聯(lián)儲的加息對于這一大部分房產持有者的開支沒有負面影響，降息當然也不會產生什么正面推動的效果。因此，美國經濟中占70%的消費受到降息的刺激并不會很明顯。

因此，這一輪降息受益比較明顯的更多是企業(yè)部門，而承受賬面浮虧的銀行體系在2023年美聯(lián)儲緊急資金支持下度過了硅谷銀行擠兌危機，現(xiàn)在降息了，那么銀行的賬面浮虧就會下降。

而非金融的實體企業(yè)，在疫情期間在超低利率水平下借債獲得大量現(xiàn)金，未來兩三年正好是需要借新債還舊債的時候，美聯(lián)儲降息對于他們來說是相對改善了未來融資成本。但是總體來說這些影響不會很明顯，依照2008年以后的經驗，對于實體經濟尤其是連續(xù)收縮的美國制造業(yè)的刺激不會很大。

而對于政府開支來說，官方降息肯定減少了聯(lián)邦政府的利息開支，但是美國政府的超支赤字本來就是依靠美元霸權地位支持的，利息高低在霸權依舊的時候還只是一個會計問題，并不足以影響政府行為。占美國經濟比重越來越大的政府開支最終還是要受到11月總統(tǒng)大選的結果影響。

三 那么，美國總統(tǒng)大選在即，離11月初投票不到兩個月的時候美聯(lián)儲開始降息，對于總統(tǒng)大選是否會有影響?

這個問題比降息本身對于經濟的影響更加重要。因為降息對于宏觀經濟的影響會有一個延時，通常在幾個月之后對于實體經濟才會起到實質性的作用。但是降息對于金融市場和普通人信心的影響則是即時性的，這也是為什么民主黨一方普遍歡迎在此時降息，認為這對于民主黨的經濟政策是一個正面宣傳，而共和黨則反對此時降息，因為降息的決定會削弱共和黨炒作通貨膨脹話題的效果。

而這一屆總統(tǒng)選舉的結果，對于未來四年美國經濟政策則有著巨大的影響。不僅僅是總統(tǒng)人選會對貿易、能源、金融、科技等方面的政策有重大改變，而且國會的組成和控制權則影響到美國政策的內容和推行效率。不管是民主黨還是共和黨，只要是一方掌握了總統(tǒng)和國會兩院，那么很大概率會通過大規(guī)模財政赤字政策，大幅度增加政府開支。另一方面如果總統(tǒng)和國會兩院被兩黨分別控制，那么政府開支上升的幅度會相對有限。

目前最大的問題，就是美聯(lián)儲臨近投票前的寬松政策，是否可以讓普通選民克服過去兩年高通脹帶來的負面記憶，從而對最后的投票產生影響。

根據(jù)當前美國政治的極端分化情況來看，這種可能性還是比較小的，但是對于選情極為接近的有決定作用的搖擺州，或許每一個好消息都會讓民主黨更多一分優(yōu)勢。

四

對中國來說，過去三四年美國宏觀經濟實驗給我們展示的經驗教訓，值得我們仔細地分析。

財政政策依舊是短期見效最快的經濟干預手段，尤其是越過中間環(huán)節(jié)直接由政府面對群眾個人的財政支出手段。但是刺激政策見效快的副作用就是極易造成通貨膨脹，將會嚴重影響社會穩(wěn)定。今天美國雖然物價上漲的速度降低下來，實際物價水平依然在緩慢上升，對于中低收入的普通人來說，實際生活水平比前兩年倒退不少。

在加息過程中，融資成本上升這個負面作用由誰來承擔?這三年下來，美國基本上是由銀行和部分企業(yè)承擔了，2023年硅谷銀行擠兌危機之后美聯(lián)儲的救急措施也間接承擔了這部分成本(當然通過美元霸權又轉嫁給全世界)。其他國家還做不到將成本轉嫁給其他國家的程度，那么在內部決定各個經濟部門分攤債務成本的時候，更應該擺脫部門小利益，更多地計算整體利益，選擇對于全國經濟最有利的分攤方案來制定相應的財政和貨幣政策。

最后一點還是老生常談的科技投資。AI風潮的起點恰好和硅谷銀行危機的爆發(fā)在同一時期出現(xiàn)，也許這是巧合，但是這的確對于推動美國股市的上漲提供了源源不斷的題材。即使今天很多人開始質疑AI 短期內對于生產力到底有多大影響，但這不妨礙AI相關的大規(guī)模投資對于宏觀經濟的支撐作用。

國內科技還在補短板階段，關鍵技術設備的國產替代投資已經初見曙光，對于科教界的結構改革和國內產學聯(lián)潛力的進一步挖掘，是中國在未來科技競爭中獲得成功的最大希望，這比單純的增加投資更能幫助國內的科技發(fā)展再上一層樓，促進國內長期經濟競爭力的增加。