周一國際金價創下年內第11個新高，美股盤中多次跳水，衡量市場波動性芝加哥期權交易所(Cboe)恐慌指數(VIX)進一步逼近20關口，兩個交易日大漲近25%。

公開信息顯示，美國總統特朗普在與法國總統馬克龍會面時提及對等關稅，重新引發貿易爭端擔憂。此外，上周多項關鍵指標公布后，投資者對滯脹的擔憂正在卷土重來。

經濟不確定性升溫

上周五，美國股市創下了2025年以來的最大單日跌幅，包括消費者信心指數回落和服務業疲軟讓經濟前景蒙上陰影。

在過去幾年中，隨著通脹率持續高于美聯儲官員2%的目標，滯脹擔憂間歇性地重新出現，但這些擔憂一再被對美國經濟實力的信心所取代。

不過這次的情況可能有所不同。中長期美債收益率承壓走弱，基準10年期美債較1月高位回落近40個基點。資產管理機構BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格(Boris Schlossberg)在接受第一財經采訪時表示，情況似乎急轉直下。對于關稅的擔憂進一步反映在了企業上游成本和消費者通脹預期上，而美聯儲在降息問題上的謹慎態度也在給經濟帶來政策壓力。“當然，現在說滯脹還為時尚早，但關稅決定不明朗可能將進一步擾動經濟，因為市場最討厭不確定性。”他分析稱。

摩根士丹利表示，投資者已經開始質疑“美國例外主義”投資敘事的可持續性，這種懷疑在他們與客戶幾周的大多數對話中都出現了。

圍繞特朗普總統在貿易、移民和與俄羅斯接觸方面的政策不確定性使美國經濟的前景變得復雜，一些市場人士也開始懷疑政府議程是否會產生意想不到的后果。資管巨頭阿波羅經濟學家斯洛克(Tosten Slok)上周質疑政府解雇聯邦工作人員是否會使經濟陷入衰退。

投資者越來越擔心，過去兩年大幅上漲的股市牛市可能正在失去動力。一些流行的情緒指標凸顯出市場下一步走向的不確定性越來越大。美國個人投資者協會(AAII)最新數據顯示，看漲情緒均值跌至33.9%，為2023年11月以來的最低水平。資管巨頭先鋒集團的內部市場情緒指標也顯示焦慮情緒的上升。

高盛稱，截至2月21日的兩周內，對沖基金以六個月來最快的速度“大舉”拋售人工智能相關設備、媒體和通信設備公司的頭寸。

本周三英偉達將公布財報，DeepSeek橫空出世讓企業人工智能資本支出預期產生了變化。機構TD Cowen分析認為，微軟公司可能已經取消了一些數據中心租賃，加劇了市場的緊張情緒。

近半年來，英偉達股價漲勢較此前明顯放緩。瑞穗銀行分析師克萊因(Jordan Klein)在周三的季度報告發布前感到樂觀，他繼續看好對Blackwell新陣容的需求遠遠超過供應，公司正在將產量提高推動到今年下半年。

調整會持續多久

對市場來說，保持擔憂往往并不是壞事。華爾街有一種觀點認為，股市有時必須爬上“擔憂之墻”。

上周的拋售可能與近3萬億美元股票掛鉤的期權合約到期有關，投資者似乎毫無準備，這意味著任何進一步的疲軟都可能迅速“滾雪球”。瑞穗美洲股票交易董事總經理阿扎姆(Farzin Azarm)表示：“盡管有緊張情緒，但沒有明顯的對沖。”

值得注意的是，今年以來美國三大股指表現落后于歐洲和中國市場，美元指數自1月高位回落超3%，加上美債收益率回落，都一定程度上顯示了風險偏好的變化。

一些投資者開始將更多資金投入追蹤黃金和債券等防御性資產的基金?，F貨黃金周一歐洲交易時段觸及2956.15美元/盎司，創下2025年的第十一個歷史新高。咨詢機構Kitco Metals高級市場分析師維科夫(Jim Wyckoff)表示：“投資者認為，在未來幾周、幾個月或更長時間內，金價將繼續上漲。黃金阻力最小的路徑仍然是震蕩走高，只要不確定性持續存在，黃金可能會繼續上漲。”

資金流向顯示，投資者并沒有表現出太大的興趣撤出市場。根據機構EPFR的數據，盡管流入美國股票基金的資金比去年年底的驚人速度有所放緩，但到目前為止，投資者在2月份繼續將資金投入美國股市。

與此同時，美國銀行此前公布的月度基金經理調查顯示，機構現金配置保持在歷史低位水平——3.5%。

摩根士丹利明星策略師威爾遜(Michael Wilson)在最新研報中表示，他預計資金將重返美國股市，并把標普500指數稱之為具有“最佳盈利增長前景”的“最優質指數”。“現在就斷言撤離美國的輪動之勢可持續還為時過早，”他寫道。